2021-09-27 01:37經濟日報
被政府高度期盼在證交所「創新板」上市的睿能創意（Gogoro），最近正式宣布進軍美國資本市場，未來將與特殊目的收購公司Poema合併，預計明年第1季在那斯達克交易所正式掛牌上市。Gogoro棄台赴美上市的消息傳出後，震撼台灣創投及證券業，不過經過沉思後則多數給予祝福。畢竟缺乏獲利的支撐，估值高達新台幣650億元以上的Gogoro已不易在台灣取得擴展業務的巨額資金，而轉赴對其價值肯定的市場是經營者的理性選擇。
Gogoro成立十年已位居台灣電動機車產業龍頭，也是政府引以為傲的「獨角獸」。不過其抽換電池的新穎商業模式須花費高昂建置成本，因此在發展過程中要不斷注資。據了解Gogoro過去已經歷過三輪募資與二次聯貸，目前正要進入第四輪募資。這次採取在那斯達克「借殼上市」，估計可募得超過150億元的資本，早期天使投資人也可藉由新股上市有了退場機會，因此是Gogoro經營團隊與股東雙贏的財務策略。
Gogoro美國上市一案中比較尷尬的是金管會與證交所。過去幾年政府不斷修正「多元上市方案」，鼓勵新創企業在台灣上市櫃。今年7月證交所與櫃買中心更分別開設「創新板」與「戰略新板」雙板，就是要以寬鬆條件鼓勵符合政府產業政策的企業能輕易掛牌。然而事與願違，前些日子就有AI公司沛星互動科技（Appier）赴東京上市，而如今Gogoro則要落腳美國市場。政府熱情推動新創企業掛牌上市櫃，但民間卻冷漠以對，這不禁讓人擔心台灣的資本市場管理究竟出了什麼問題。
企業選擇交易所掛牌上市，首先需要考慮的是能否以最低廉的成本籌措到足夠的資金。傳統上，股市本益比高低是選擇股票上市的最直接指標，例如那斯達克高達30倍，台灣證交所則僅約16倍。不過，許多新創公司由於尚未獲利，市場投資人對前瞻性的接受度便成為企業選擇掛牌的重要依據。
那斯達克早期是由美國券商建立起的電腦報價造市系統，投資人早就習慣在其中交易新興企業股票，蘋果、亞馬遜、臉書與谷歌等都是著名例子。因此，那斯達克已形塑出新創科技業者與投資人間良性互動的特殊市場文化；只要新創企業前景可期就能獲得投資人青睞，而營運獲利後更能得到高本益比的回報。
由於協助新創企業募資可以幫助國家經濟發展，營造那斯達克般的交易生態遂成為新興國家推動資本市場發展的重要策略。過去櫃買中心的成立多少便是師法那斯達克，希望打造出能與證交所市場區隔的募資平台。但這次證交所與櫃買中心同時推出「創新板」及「戰略新板」卻似是配合政府產業政策的畫蛇添足之作；「雙板」把私募合格投資人概念應用在公開募集市場，更只會降低股票流動性而減損其價值。
政府若能記取Gogoro棄台上市的失敗教訓，就應立即多方改善新創企業的募資模式。我們建議可朝三大方向進行，一是新創企業上市櫃前的融資須更多元化，具備債股相混的融資工具應被鼓勵，並且允許金融機構在一定限額內參與；二是廣納各類投資機構參與新創公司上市櫃前後的募資活動，而特殊目的收購公司（SPAC）也應被允許設立；三是真正優化櫃買中心的上櫃過程與條件，必要時甚至考慮籌設全新交易平台，建構高風險與高報酬的特殊市場文化。
過去政府管理證券市場常處於「進退維谷」的兩難局面；寬鬆上市櫃條件可能讓投資人受傷，而過嚴的市場管理又讓新創企業推遲上市櫃申請。合理的證券市場管理應是讓所有的參與者能清楚風險所在，並要有服輸的心理素質。政府管理市場重點則是嚴格維持遊戲規則的公平性。新創企業選擇要掛牌的交易所，本質上就是各國證券市場的競爭過程。金管會應確切找出能吸引新創企業在台掛牌的條件，然後才能在國際資本市場上一較高下。